关于晨星目标日期基金研究的思考
两周前，晨星出版了它2010年目标日期基金调查。在调查晨星比较“开放”和“关闭”基金系列的表现，并制定了结论，既不具有明显的性能优势。这一结论并不是特别令人惊讶的是，相对较少的资金有足够长的回报历史来完成完全分析。然而，令人惊讶的是报告中省略的晨星，特别是“开放”和“关闭”资金之间的三个主要差异，我们认为为什么开放和封闭资金之间的差异非常清楚地描绘了为什么这么清晰。在我们潜入这三个主要差异之前，让我们首先简要触及为什么这个问题很重要。
目标日期基金的冲突：开放与封闭式建筑
目标日期市场中最大的重复问题之一是在“已关闭”目标日期基金管理中存在冲突，其中单个经理控制滑行路径并管理潜在的投资。我们最近的题为“目标日期基金的真实情况，指出目标日期封闭式基金系列存在利益冲突，因为基金经理有动机承担更多风险，并将更多资金配置在利润更高、成本更高的投资上。这个问题至少有两种解决方案。一是要求所有目标日期基金经理都成为受托人。另一种是将滑道创建和基金选择从投资管理中分离出来。有几个基金家族已经采取了这种“开放”的方式。未来几年，比较开放式基金和封闭式基金的业绩差异可能会成为一个重要的战场，而晨星公司(Morningstar)处于一个独特的位置来权衡这个问题。
那么哪一个更好：开放或关闭？
由于只有几年的业绩数据，目标日期基金的冲突是否会导致“开放式”基金和“封闭式”Â基金的具体业绩或设计差异，还有待观察。晨星公司研究了目标日期基金的数据，试图确定开放式系列基金是否具有明显的回报优势。他们的结论是没有区别。或者至少现在还没有。他们的方法很简单，就是按回报率对所有目标日期基金进行分类，然后计算前10名和后10名中有多少开放式基金，以此来确定哪个版本会胜出，对此我有些疑虑。但是，把方法论的讨论推迟到另一天，当你离开“排序和计数”的方法，真正看看开放式和封闭式基金的平均收益率时，有三个数据点就会跳出来:
1.封闭的目标日期基金具有更具侵略性的滑翔路径：从理论上讲，封闭式建筑基金的主要缺点是管理者在滑行路径中驾驭风险，使得更多的资金被分配给具有更高费用的资金。如果这个假设实际上是由数据承载的，那么它实际上是与比较表现的相当任意。更具侵略性的封闭资金将在牛市中优于胜利，更保守的开放资金将在熊市中表现优于胜利。但这种差异实际上是否存在于晨星数据中？事实证明，它不仅存在，而且很大：2010年目标日期基金与开放式架构的平均股权分配36.6％，而具有封闭式建筑的2010年资金平均股权分配为49.1％。
这是两种基金在风险上的一个非常显著的差异。具有封闭式建筑的目标日期管理人员带来更大的风险，并将更多的资金分配给股票，而不是其开放的建筑弟兄。这种策略对那些指望着这些钱退休却发现自己在2008年经济衰退中损失了40%资产的投资者没有好处。但是，这一差异与目标日期基金经理必须创造积极的下滑路径和膨胀的股票配置，以增加投资管理收入的激励相一致。虽然单一的数据点不能作为冲突的决定性证据，但我们确实没有预期差距会如此之大，并相信有必要进行更多的研究。
2.封闭的目标日期基金在所有资产类别中使用几乎所有的活动管理
目标日期基金冲突可能表现在数据中的第二个主要方式是增加使用成本较高的主动管理基金。我们比较了晨星数据中封闭式基金经理和开放式基金经理对主动管理的使用情况。总体而言，报告中包含的17个封闭体系结构系列中有12个(70%)将其100%的资产投资于积极管理的基金，相比之下，7个开放式体系结构系列中只有1个(14%)。Â封闭式体系结构系列的平均主动分配约为90%。然而，如果排除先锋集团，这个数字将超过96%。相比之下，开放体系结构系列的平均主动分配是49%。
这一数据点甚至比前一个更有说服力:封闭式基金经理比开放式基金经理更有可能在所有资产类别中采用主动管理。当你考虑Morningstar’自己的结论“Management减去returnsâ€(22)时，对积极管理型基金的分配差异尤其重要。
3.封闭式基金的基金选择能力较差。
在他们的性能归因分析中，晨星确定基金选择是32系列中的23个的折断剂。因此，一般而言，目标日期基金管理人员可以通过基金选择一致地增加价值。然而,更有趣的数据点是开放资金的平均性能归因为-0.64％，而截止基金的-1.77％ - 因此两者都是减去价值，闭资资金从回报中减去了1％的额外1％.Â受托人和投资者应密切关注这一业绩差距。在30-40年的时间里，业绩下降1%会对退休结果产生重大影响。我认为研究这个差距存在的原因是下一步的关键，特别是确定这个差距是否与上述1-2个方面有关。
结论
上述三个子弹点显示开放和封闭目标日期基金管理之间的缺点差异。由于这些差异，将来会有有意义的性能差异。信托人需要更多地进行更多来分析目标日期基金，鉴于此数据应考虑基金是否开放或关闭。这是尤其相关的，因为大多数目标日期基金资产目前处于封闭资金：
信息披露：我们正在与John Rekenthaler，Morningstar的VP的VP持续对话。他们的团队非常善于数据，约翰明确表示他们将另一次看，看看有些东西是否跳出来。我相信，当他们拍另一点时，他们将与我们一样感兴趣。如果有的话，我期待着阅读他们所做的结论。